Volver a Sala de PrensaEstrategias de inversión 2012
La economía española en 2012
Adiós a las expectativas de recuperación del crecimiento
La economía española desacelerará su crecimiento hasta +0,2% en 2012e desde +0,7% en 2011e. La demanda interna profundizará su retroceso (-1,5% en 2012e vs. -1,1% en 2011e) por los siguientes motivos: (a) un aún más débil aumento del consumo privado (+0,1%), consecuencia de la destrucción de empleo; (b) la reducción del gasto público (-4,0%), obligada para cumplir los compromisos europeos de déficit y (c) la caída de la inversión (-3,6%) por quinto año consecutivo. También por quinto año la demanda externa compensará la debilidad interna, con una aportación de +1,6pp. El ejercicio 2013 presenta mejores perspectivas: el PIB crecerá un +1,3% según nuestras estimaciones gracias a una demanda interna finalmente en positivo (+0,5%). España está paulatinamente corrigiendo sus desequilibrios: el déficit público retrocederá hasta -3,0% en 2013e, desde un máximo de -11,1% en 2009, y la inversión en construcción residencial representará el 4,0% del PIB en 2012e, desde el 9,2% en 2007, tras acumular una corrección del -49,8% desde 2007. Sin embargo, esta corrección se está produciendo vía cantidades, sin que los precios puedan ayudar (al carecer nuestro país de política monetaria), por lo que está teniendo una consecuencia indeseada: una tasa de paro que podría alcanzar el 22,9% en 2013e.
Riesgos que presionan a la baja nuestra economía
La evolución del riesgo soberano, del sector inmobiliario y del sistema financiero condicionarán la evolución de la economía española. La disminución del primero requiere de una respuesta internacional coordinada; la resolución de la crisis inmobiliaria precisa de tiempo para absorber los excesos del pasado; y el normal funcionamiento del sector financiero como proveedor de crédito a la economía necesita de la solución de los dos anteriores problemas para resolverse, además de una profundización en el proceso de reestructuración.
La bolsa en 2012
¿Cómo evolucionarán las estimaciones de beneficios?
El deterioro de la situación económica tanto a nivel internacional como doméstico presionará los beneficios a la baja. Según nuestras estimaciones, el BPA ajustado a 2012e es de +3,0% y de +8,1% para 2013e.
¿Cuál es el impacto de la evolución de los tipos de interés y el riesgo soberano?
El Ibex-35 presenta una correlación directa con el tipo alemán a 10 años e inversa con el diferencial por riesgo país.Según nuestros cálculos, un alza de 50pb del tipo alemán desde los niveles actuales tiene un impacto positivo en el Ibex del +8,7%, de la mano de una subida de las expectativas de crecimiento económico. Una reducción del 50pp de la prima de riesgo soberano añade solamente un +1,3%. El mercado parece estar dando una mayor relevancia a las expectativas sobre la economía.
¿Qué descuenta el mercado?/
En los niveles actuales, el Ibex-35 está descontando una revisión a la baja del BPA ajustado a 2013e de un -22,5% adicional, lo que supondría un nivel de BPA un -11% inferior al de 2009. De cumplirse nuestras expectativas de beneficios, el nivel del Ibex-35 estaría incorporando una prima de riesgo bursátil de unos 830pb, asumiendo los tipos de interés actuales, frente a los 1.079pb de marzo de 2009 y una media de 700pb entre 2007 y 2011.
¿Cuál es nuestra previsión sobre el Ibex-35?
En nuestro escenario central, el precio objetivo del Ibex 35 a diciembre de 2012 es de 10.425 puntos.
Sectores más afectados por las medidas del nuevo Gibierno
Los sectores más afectados por las medidas del nuevo Gobierno para reducir gasto público serán bancos, servicios públicos, media, farmacéuticas, infraestructuras y compañías con contratos con el Gobierno.
La cartera recomendada
Nos atrevemos con algún banco
Tras conocerse detalles sobre los requisitos de capital, detectamos castigos excesivos en precios desde el inicio de la crisis y/o valores defensivos que hayan demostrado una mayor resistencia al ciclo económico.
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